Paradosso borsistico: la contrazione del Pil decresce, via via la borsa guadagna. Passare da un Pil a -6 nel primo trimestre a uno a -2 nel secondo è un miglioramento e legittima il recupero dei corsi.

Come guadagnare in borsa?

In una reductio ad absurdum, il Pil potrebbe contrarsi sempre più piano fino alla fine dei giorni e questo comporterebbe un rialzo eterno dei mercati. Paradosso o rally?

E’ finito il rally del rallentamento della caduta? Probabilmente non è ancora terminato, anche se questo non esclude la possibilità che un consolidamento sia assolutamente fisiologico in questa congiuntura.

Il livello dei mercati è oggi lo stesso del 10 ottobre, del 9 dicembre e del 9 gennaio. Si può analizzare il livello di PIL dell’epoca e vedere se oggi è più o meno migliorato. Il tutto senza dimenticare le aspettative future che avevamo in quei giorni.

Non è poco: il 10 ottobre l’idea che avevamo tutti sui sei-dodici mesi futuri era di gran lunga più inquietante di quella che abbiamo oggi. E’ quindi meglio stare a quota 100 di Pil e avere la sensazione di stare per precipitare nel vuoto di un collasso del sistema finanziario e di un’implosione dell’economia globale o è meglio stare a quota 97 con l’idea che fra sei-dodici mesi l’atmosfera sarà più respirabile (che l’evoluzione sia a U o a V non importa)?

Ma come la mettiamo, si dirà, con le due persone su 100 che da ottobre a oggi hanno perso il lavoro? Per loro i prossimi 6-12 mesi saranno certamente ben più amari di quello che potevano immaginare allora. I 98 che hanno ancora un impiego, tuttavia, pur sapendo che tra loro, da qui a fine 2010, verrà estratto uno sfortunato (e mezzo) che a sua volta resterà disoccupato, sono forse meno terrorizzati di allora.

Il petrolio costa loro 20 dollari in meno, il conto in banca è di nuovo percepito come tranquillo, le obbligazioni in portafoglio fanno meno paura, le azioni sono allo stesso livello ma allora stavano crollando e ora sono in ripresa. In più c’è la sensazione che a livello macro e nelle imprese ci sia di nuovo un minimo di controllo della situazione.

Il secondo aspetto da considerare è la composizione dei portafogli. C’è maggiore o minore presenza di rischio rispetto a ottobre? Probabilmente nei fondi hedge c’è più rischio (anche perché chi voleva riscattare lo ha già fatto e non c’è più da tenere una quota sproporzionata di liquidità) e nei fondi tradizionali il rischio si è prima ridotto e poi è tornato a crescere ma non è sostanzialmente diverso da allora.

Quanto ai portafogli individuali, chi, stremato, ha venduto vicino ai minimi difficilmente ricompra subito dopo, mentre chi è restato a guardare e si è a lungo congratulato con sé stesso per essere sottopesato di rischio preferisce ancora restare sull’obbligazionario. Quello che conta, dal punto di vista del positioning, è che, a parte qualche hedge fund, è difficile incontrare qualcuno che sia e che si senta sovrappesato.

A livello soggettivo, anzi, già l’essere a benchmark è percepito come aggressivo. Il che in fondo è umanamente comprensibile, dopo mesi e mesi di lobotomizzazione subita da chiunque avesse anche una sola singola azione in portafoglio. Un mondo sottopesato di rischio che attende di qui a sei-dodici mesi qualcosa di meglio rispetto al presente difficilmente permetterà ritracciamenti profondi sui crediti e nell’azionario.

Rimangono agli scettici due argomenti. Il primo è quello delle valutazioni. E’ vero, se si fa la fotografia degli utili operativi (non parliamo di quelli riportati, che sono ancora peggio) i livelli azionari attuali non sono certo da sottovalutazione, anche se non sono nemmeno particolarmente ricchi.

Ci sono però dei momenti nella storia, come quando finisce una guerra o una crisi devastante, in cui ha poco senso fare i farmacisti e mettere sul bilancino la foto del presente. In questi momenti si diventa tutti giocoforza concettuali, si agisce cioè sulla base di un’ipotesi che è quasi una scommessa. Non è affatto irrazionale comportarsi così, anzi, purché non si esageri. A un certo punto, è garantito, si esagera sempre, ma non ci sembra questo il caso nella fase presente.

Il secondo argomento degli scettici è potenzialmente più pericoloso. E’ quello per cui si dice che si è costruito un rialzo azionario del 38 per cento in due mesi (dai minimi ai massimi dei giorni scorsi) sull’ipotesi di una stabilità dei consumi. Se però si va a guardare in faccia la realtà, si vedono vendite al dettaglio americane scese dell’1,3 per cento in marzo e dello 0,4 nel dato di oggi relativo ad aprile (e non sono cifre annualizzate e quindi gonfiate, sono dati mese su mese).

Non solo. Sono stati rivisti al ribasso i dati dei mesi precedenti. Non basta. Il prezzo del petrolio continua a salire e questo toglierà spazio alle altre spese. Non è tutto. Il mezzo milione di disoccupati al mese in più comprerà forse qualche vestito per fare i colloqui di lavoro ma non molto altro. Alla tenuta effettiva dei consumi andrà dunque riservata attenzione.

Il loro eventuale venir meno come elemento propulsivo sarà però compensato (è già compensato) da dati sulla produzione in rapido miglioramento e dall’arrivo nel sistema di una parte crescente degli stimoli fiscali varati durante l’inverno. Il tasso fisso governativo, frettolosamente dichiarato in bear market conclamato nei giorni scorsi (in particolare in America), darà filo da torcere ai numerosi short.

I lunghi faranno comunque bene a vendere definitivamente una certa parte della loro posizione a ogni bear market rally. Simmetricamente, come abbiamo detto, a ogni consolidamento azionario sarà da accompagnare con piccoli acquisti strategici (da mantenere cioè per il prossimo paio d’anni).

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