Nel 2010 lo Stato Italiano ha pagato circa 70,152 miliardi di euro (centesimo più, centesimo meno) meno di quanto stimato nel 2009 nella Decisione di Finanza Pubblica e le previsioni sui tassi d’interesse per il 2011 attestano il volume degli oneri del debito intorno ai 76 miliardi di euro.

CRESCITA DOVUTA ALL’AUMENTO DEI TASSI

Per il 2014 le stime sugli interessi passivi dovrebbero sforare i 97 miliardi di euro (+27 rispetto a quanto paghiamo già oggi). In cinque anni il Mef prevede un aumento del 38%. Sono previsioni prudenti che si basano su tassi forward, senza appoggiarsi a modelli proprietari di previsione.

ROBA DA ECONOMISTI

Per gli economisti più pignoli ecco una curva dei tassi forward che ne rappresenta il rendimento implicito. In altre parole la curva rappresenta il tasso d’interesse valutario implicito che deriva da un tasso di cambio a termine. Risultato? Previsioni di tassi 2011-2012 in aumento.

Queste previsioni “poggiano” sulle quotazioni dell’ultimo anno dell’Euribor a 3 mesi. In pratica dopo una lunga fase di tassi molto bassi, si ricomincia a salire (con sommo dispiacere di chi ha il mutuo a tasso variabile!).

I TASSI SON (PREVISTI) IN CRESCITA

Semplificando il discorso: la curva nel prossimo grafico rappresenta le previsioni di oggi sui tassi d’interesse fino al 2021. Bloomberg riporta le aspettative (chiare) del mercato.

PERCHÈ AUMENTA IL DEBITO PUBBLICO?

Oltre all’aumento dei tassi (primo riferimento per le nuove emissioni di debito) sta aumentando lo stock del debito, cioè quanto effettivamente lo Stato Italiano deve pagare a tutti i suoi creditori.

MISURE CONTRO LA FLUTTUAZIONE DEI TASSI

Non potendo più controllare il tasso di riferimento (oramai lo decide la BCE), il Ministero del Tesoro ha limitare l’esposizione del debito alle variazioni dei tassi riducendo le emissioni a breve (Bot e Ctz) e aumentando i buoni pluriennali del tesoro. Questa diversa allocazione era iniziata già nel 2010, quando sono stati emessi poco più di 210 miliardi di euro di Bot con un decremento del 21% rispetto al 2009. Stessa sorte nello stesso periodo per i Ctz, collocati solo per 10 miliardi di euro (-12,42%).

E concludo segnalando che non è un problema solo italiano: guarda cosa succede alla Spagna.

VIA | Sole24 ed elaborazioni proprie su dati Bloomberg

Perchè il primo grande incidente della crisi finanziaria globale è diverso dalla classica corsa agli sportelli fra i risparmiatori ? Perché è fallita se operava impiegando a lungo quanto raccolto a breve, così come il 99% delle banche?

Le fluttuazioni del leverage (grado d’indebitamento) delle istituzioni finanziarie subiscono gli stessi effetti cui sono sottoposte le fluttuazioni del rischio di mercato. In fasi espansive, il credito facile. In fasi recessive, quando il rischio di mercato è più consistente, occorre agire per diminuire la leva (deleveraging).

Northern Rock era un’impresa bancaria molto indebitata – quindi molto vulnerabile alle condizioni generali del sistema finanziario. La leva bancaria (attivi/capitale) era cresciuta di alcune decine di punti percentuali a seguito della sua quotazione in borsa.

Prima del listing, infatti, il capitale era diviso tra ordinarie e privilegiate. Nel capitale totale post-listing rientrano invece anche le passività subordinate – quindi nel 2005 la il leverage di Nortern Rock sembrava scendere. Il problema sta nelle rettifiche di volatilità, gli haircuts.

Un’azienda molto indebitata può sopravvivere tranquillamente anche in condizioni instabili di mercato. La banca inglese nel 2007 aveva già dovuto registrare delle altissime perdite in sofferenza, facendo quindi aumentare la leva fino all’86.3% del capitale ordinario. A questi livelli di debito, una piccolissima variazione dell’haircut comporta una fortissima contrazione del credito disponibile.

In altre parole se Northern Rock può prendere a prestito con haircut del 2%, ma poi si ritrova a dover prendere ulteriore prestito a tassi maggiori, per tornare alla situazione iniziale dovrà operare un delevereging molto più consistente.

Con il peggioramento delle condizioni di mercato, molti creditori esterni rinunciarono a rinnovare i loro prestiti a breve: Northern Rock era una bomba ad orologeria, pronta ad esplodere alla prossima stretta creditizia (altro che credit crunch!!).

Non avendo le spalle coperte da una grossa istituzione creditizia centrale (leggi Banca d’Inghilterra), si trovo a dover fronteggiare da sola una richiesta di fondi addizionali per integrare quanto assorbito da un movimento avverso dei prezzi di mercato. Una “chiamata di margine” per intenderci. Peccato che gli attivi di Northern Rock fossero mutui illiquidi.

Non illudetevi perchè gli istituti di credito non ci rimettono. Il mercato interbancario, sofferente qualche mese fa per la crisi di liquidità, dove le banche vanno a rifinanziarsi, è tornato a buoni livelli. Passata la sfiducia ora scende l’Euribor?

Questa mattina il fixing Euribor a tre mesi si aggirava intorno al 1,912% (contro l’1,927% di ieri). Il mercato interbancario ha ritrovato una buona dose di fiducia (e di scambi) anche grazie alla politica del taglio dei tassi praticata da Trichet e in questi giorni si allinea alle previsioni di ulteriore sforbiciata prevista per marzo 2009.

Sulle previsioni dell’andamento dei tassi BCE (ribassista dal 2% all’1,50%) l’interbancario italiano si muove sfruttando la sua peculiare velocità nelle transazioni. A conferma delle stime al ribasso del tasso ufficiale si è mosso anche l’Euribor a sei mesi passato dal 2,03% all’1,9997%: la politica di taglio dei tassi continuerà ancora nei prossimi mesi? Fino a che punto ordinerà di tagliare Jean Claude?

Saranno contente le graziose mutuatarie spagnole nella foto: protestavano per il caro-mutui, adesso festeggeranno visto che l’Euribor a tre mesi, l’indicatore di riferimento per le politiche sui mutui, è calato parecchio.

Via | Sole24ore

Non voglio discutere sul taglio dei tassi, non dispongo dei dati dello staff del presidente di turno e mi chiedo: perchè l’Europa teme la trappola della liquidità mentre il resto del mondo può permettersi di sfobiciare ancora al limite dello zero?

Bernanke è uomo particolare, Jean Claude e il presidente giapponese Masaaki Shirakawa anche. Perchè non si son messi d’accordo? Dopo quel famoso taglio mondiale – purtroppo con effetti limitati – perchè non hanno provato interventi localizzati figli di un progetto più ampio planetario?

Trichet annuncia d’aver paura della trappola della liquidità, ovvero il punto in cui, un tasso d’interesse molto basso non è più appetibile per investire. Le banche, non avendo un ritorno, trattengono la liquidità invece che distribuirla all’interno del sistema, asfissiando l’economia. É la storielle Keynesiana del cammello portato alla fonte: berrà se e quanto vorrà, nessuno potrà obbligarlo, dal momento che è dotato di scorte.

Se teme la trappola, come intende muoversi al fronte di un ulteriore necessità? Jean Claude, giustamente, teme l’inflazione per la seconda parte del 2009 – ma come arginarla se sarà costretto ad immettere ulteriore liquidità in un sistema che non sembra voler ripartire? Avremmo bisogno di una crescita veloce quanto la crisi, peccato che non sia possibile.

Ad Eurolandia tira una brutta aria: l’Euribor a tre mesi sarà pure sceso, i mutui variabili (con attenzione ai margini) sono tornati ad esser convenienti nonostante i prezzi degli immobili in discesa. Cosa fare? A chi credere? A Trichet che afferma “Andrà tutto bene” un po’ profetico o alle cassandre che prevedono burrasca tra qualche mese?

Niente anomalie, è un comportamento tipico con cadenza annuale per motivi strettamente tecnici. Il 27 novembre è l’ultimo giorno utile (considerando Natale e feste varie) per contrattare l’Euribor a trenta giorni prima di chiudere i bilanci al 31/12. Superata tale data … le banche tendono a richiedere un tasso Euribor ad un mese più tendente ai valori del tasso a 2 o 3 mesi, piuttosto che al tasso delle overnight.

A fine anno, tutte le imprese hanno bisogno di liquidità e soprattutto le banche. Chiudere con più attivo possibile serve a migliorare la posizione finanziaria netta, a pagare stipendi, tredicesime e bonus con minori impatti e così via.

Chi ha un mutuo indicizzato a fine mese potrebbe tremare un po’, ma al massimo solo per un mese. Le rate ad ogni modo dovrebbero rientrare nel giro di poco tempo. Ecco però un valido motivo per farsi indicizzare il mutuo il 12 del mese !

PICCOLO GLOSSARIO FINANZIARIO

FIXING
Il Fixing è la quotazione ufficiale ad un orario stabilito. Termine nato sul mercato dell’oro, si è poi espanso a tutti gli altri mercati organizzati.
L’Euribor, ad onor di cronaca, quotidianamente ha il fixing alle 11: al computo di tale prezzo vengono eliminati il 15% dei valori più alti e più bassi delle quotazioni onde evitare che il fixing sia falsato da anomalie

Fonte | Sole24ore.it

Probabile che questa posizione rispecchi quella del petrolio a 400 dollari al barile di cui vi avevo già parlato. Dall’altra parte dello schieramento invece si collocano i guru di Goldmans Sachs, gli stessi che dodici mesi fa avevano previsto il greggio attorno ai 100 dollari, ipotizzando un lungo periodo di stagnazione intorno ai 50 dollari.

La crescita dei prezzi non rappresenta solo un problema: infatti se nel breve periodo a pagare sono solo i consumatori diretti, nel lungo periodo i pro potrebbero distribuirsi con più efficienza. L’altissimo prezzo della materia prima ha dato impulso – o forse poco più di una boccata d’ossigeno – per la ricerca relativa alle fonti energetiche rinnovabili e non. Non hanno gioito solo i vari dipartimenti di ricerca sull’eolico et similia, ma anche dove si curava l’estrazione di petrolio dalle spiagge bitumose. Adesso si sta fermando tutto.

L’andamento del prezzo del petrolio degli ultimi tre anni, come mostrato dal grafico non offre limiti all’incertezza: ecco perchè fioriscono correnti di pensiero alternative su basi contrastanti. L’unica cosa sicura ad oggi è la cartaccia creata sinora. Tutti i contratti di short (vendita allo scoperto per riacquistare in seguito a prezzo inferiore) sono out of the market.

In concomitanza, la Fed opera il suo taglio a e ne prospetta un altro per fine mese. Bene finalmente si agisce tutti insieme e si coopera a risolvere ‘sto problemino. Piccolo particolare: i 1.400 miliardi di dollari che saranno impiegati per salvare il sistema finanziario stavolta li pagano i contribuenti, ma la prossima?E’ la peggior crisi dal 1929, è la prima volta che tutte le istituzioni collaborano insieme e stanno salvando una serie di banche di una lista destinata ad allungarsi.

Con i soldi dei risparmiatori però. Infatti i mercati non gioiscono “rimbalzando” l’effetto e non registrano segnali interessanti: Milano limita le perdite così come le altre piazze mondiali perchè si crede sia l’ennesima manovra-tampone. Non per fare il “signor-so-tutto-io” ma qui i colletti bianchi che comandano devono sbrigarsi a migliorare il corpus legislativo che permette loro l’uso smodato della leva finanziaria.

L’Italia si salva perchè le banche stra-patrimonializzate non hanno problemi di liquidità che invece oltreoceano è stata uno degli acceleratori della crisi. In Irlanda, tanto per fare un esempio, la legge prevedeva di mantenere “liquidi” solo il 90% dei depositi sotto i 20mila euro. Un limite troppo basso che in situazioni del genere ha messo in crisi le banche di Grafton Street. In Italia, il limite è ben più alto e siamo salvi. Per ora. Visto che in sede Ecofin si parla di alzarlo a 50mila (contro gli auspicati 100mila) per i casi di default della banca.

Intanto l’interbancario italiano (così come quello europeo) è fermo. Nessuno si fida più dell’altro. È ora che i banchieri centrali mostrino di fidarsi e prestarsi soldi tra loro. Altrimenti il credit crunch è solo rimandato di qualche mese da queste manovre sui tassi. Gioite poco e shortate molto.

Per ulteriori info: Sole24ore

1. Trichet annuncia di voler alzare i tassi, i malumori sul mercato finanziario si agitano.

2. Le banche, in seguito all’annuncio muovono il loro mercato (quello dove si finanziano tra di loro), il cosiddetto “mercato interbancario” che per definizione privo (o quasi) di rischio, dotato di molta liquidità e “completo” (ovvero vi sono presenti diversi tipi di strumenti, scadenze etc…)

3. I movimenti del tasso dell’interbancario vanno verso l’alto, perchè il prezzo da pagare per ottenere i capitali dalla BCE sarà del 4.25% e non più del 4% come in precedenza. Dimostrazione che i prezzi dei mercati riflettono tutto molto prima che arrivi l’effettivo aumento dei tassi.

4. Il tasso dell’interbancario schizza al 5% (tutta la curva dei tassi per scadenza si muove ndr.) è record dal 2000!

Per scoprire che razza di problemi comporta un aumento di questo benedetto tasso, farò un post apposito prossimamente. Trichet, come riporta La Stampa, sostiene il contrario, per combattere l’inflazione. Staremo a vedere.

E l’euro vola… 1.558 contro il dollaro (fonte: Sole24ore.it) e l`ipotesi che arrivera’ a 2 non diventa remota, soprattutto questa manovra aumenta il prezzo del denaro, aumentando i tassi interbancari (Euribor in particolare) scatenando un’ennesima ondata di rialzo dei costi dei mutui. Cosa significa quindi contenere l`inflazione e minare la stabilita’ del sistema bancario europeo gia’ sofferente?

La cosa interessante e’ che dal`altro lato dell`oceano Atlantico la FED non fa come la nostra BCE: li` il tasso si mantiene su livelli ben piu’ bassi, anche se serve in parte per arginare l`effetto subprime (di cui non e` ancora stimabile l`effettiva entita’ delle svalutazioni a livello mondiale) e per perseguire anche la politica di svalutazione dei biglietti verdi.

I mercati finanziari scontano tutto in anticipo rispetto all`economia reale: speriamo solo che l`effeto di Trichet porti veramente una riduzione (o anche solo un contenimento) dell`inflazione nell`area Euro.